滞涨和肥胖(滞胀产生的主要原因)

• 1、通缩，滞胀与掠夺
• 2、逛个商场，体验中医奇妙，浙江康复医疗中心专家11月17日滨江宝龙义诊
• 3、李迅雷：从经济学角度谈为何要“少吃猪肉多睡觉”

通缩，滞胀与掠夺

作者 | 削橙子

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

罗马帝国的衰亡充满了戏剧性。

从公元1世纪的五贤帝时代，到1453年东罗马的都城君士坦丁堡陷落，鼎盛时期就祸根深埋的经济问题让这个巨人逐渐变得虚弱。不幸的是，面对危机，贵族们选择了饮鸩止渴——滥发货币。

在金属制的时代，罗马的**一次次把银币含银量降低，完成了类似信用货币的超发。公元前1世纪，一单位罗马银币的含银量为95%，而到了公元后3世纪，只剩下约0.5%。同一时期，原本50 银币就可以支付罗马一家人一年的食物，后来则需要6000银币。

恶性的通胀，引发了尖锐的社会矛盾，罗马帝国引以为傲的军队也因此受到威胁。

千里之堤，溃于蚁穴。堡垒从内部一点点瓦解，巨人终于跌倒。

现代经济学理论告诉世界，适当的通胀可以刺激经济，但当它变成一种压迫，也许就会催生出下一个衰亡的罗马帝国。

通胀如何形成，在学术界一直都是个争议。

经济学大师弗里德曼认为：通胀在任何时候、任何地方都是一种货币现象。

这句话普及得相当好，所以在大众心中，物价上涨、通货膨胀的罪魁祸首就是货币超发。

但是，如果看日本，似乎并非如此。

过去20多年中，日本在财政、货币上双管齐下，先是普通QE，再是著名的安倍经济学，实行QEE——利率为负的量化加质化货币宽松，进一步加大印钞规模。因此，2012年开始，日本央行的资产负债表规模急剧膨胀。

CEIC数据显示，新世纪以来日本的3月期利率最高也未曾超过1%，通常在0.1%左右，只有金融危机爆发前的投机热拉高了贷款成本。

同时，政府的债务急剧扩大，政府债务占国内生产总值百分比常年位居世界第一，2020年12月为224.8%，2019年甚至高达253%。

然而，常年的超宽松环境没有使得日本出现通货膨胀，反而一度陷入通货紧缩的困境。

显然，单纯的货币超发并不一定能推高通胀水平，还需要其他的因素与之配合。

关于日本通缩的原因，野村证券的辜朝明在《大衰退》中将其归结于“资产负债表衰退”，即企业长期处于资不抵债的情况下，企业的优先目标将从追求利润第一转向于偿债第一。

日本之所以始终拉不高通胀，是因为企业在偿债压力下不得已放弃对新兴产业的投资，形成“通过传统产业赚钱——还钱——赚钱——还钱”的怪圈，导致GDP几乎没有增长。官方数据表明，20年中日本GDP增长不足4%。

结果就是，没有新产业的投资，也就没有了银行信贷的需求，另一边就业压力和人口老龄化又压制了社会消费需求，光印钱却没人花，陷入了凯恩斯所谓的“流动性陷阱”，印钞机出来的钱要么被居民存在手中，要么被拿去还债，再或者就是像孙正义一样投往国外。

政府的钱无法传导到实体的供需关系中，哪里来的通胀呢？

前几日，美联储主席鲍威尔称，根深蒂固的低通胀不太可能很快消失。

这话放在日本身上确实适用，但美国显然不会有此烦恼。

自凯恩斯主义在自由市场经济体获得一席之地，现代货币理论（MMT）便大行其道。

该理论认为，任何一个拥有对本国货币有独立主权的政府，制约其财政政策的不是财政收入预算，而是本国实际制造和消费能力，所以政府可以在该范围下扩大财政支出，接替央行承担一部分实现充分就业和稳定通胀的职能。

直白一点讲，就是所谓的“财政赤字货币化”，由央行直接购买政府债务来供给货币的财政主导模式。

这一套，玩得最成熟的非美国莫属。

两年前，鲍威尔还是MMT理论的抨击者，没想到一转眼，却活成了自己最讨厌的模样。

时移世易，当前美国政府已经形成了宽松“铁三角”——总统拜登、财政耶伦和美联储主席鲍威尔。为了刺激经济，耶伦要大量发行国债筹集资金（1.9万亿美元纾困法案），鲍威尔则要保持零利率，并且大量印钞购买国债，而这种操作会一直延续到经济差不多恢复为止。

于是问题来了，这部分货币增量并未对应任何实际经济资源，相当于提前收取“铸币税”，稀释了实际的社会财富，使得整体价格水平上升。

这套机制存在的本身就会导致通胀预期的脱锚。

此外，当下还存在成本型通胀：经济复苏 货币贬值预期——资产需求增长——原材料价格涨价——企业成本上升——传导至消费品价格——物价上涨。

同时，企业成本的上升会压制投资的热情，延缓经济复苏的进程，社会实际财富的增长速度放慢，通胀更加难以被消化，从而陷入“滞胀”。

整体来看，疫情期间，宏观表现是“高货币增速 低通胀预期”，货币增速和通胀是分离的。而随着经济开始复苏，通胀预期抬头，宏观环境则逐步发展为“高货币增速 高通胀预期”。

所以，可以看到，春节前后，大宗商品又是一波大涨，长期收益率大幅飙升，十年期国债接连突破1.5%和1.6%的关口。

因此，除非美国像日本一样，只管印钱但不投资不消费，才有可能不会出现通胀。

同样，我们自己也可能面临滞胀的问题。2月份PMI各项数据出现不同程度的下滑，有的是连续两月下降，而物价指数则处于近几年高位，这是经济周期正逐步从复苏转入滞胀的典型特点。

无论国内国外，通胀预期已然抬头。

至于现在的真实通胀水平，没人清楚，因为美联储以及全世界的央行还在沿用窄口径的通胀统计指标——剔除能源和粮价影响，并且极少覆盖资产价格，比如房地产和证券。

即便如此，也不意味着我们看不到通胀。根据弗里德曼对美国货币史的研究，在美元增发之后，通货膨胀通常出现在12-24个月之后。也就是说，美联储说通胀率仍然很低，也许只是货币传导的效果滞后了。

美联储竭力不想让市场把通胀当回事，是因为一旦通胀预期开始占主导作用，央行货币政策工具的效率将大打折扣。届时，通胀就会像脱缰的野马，而央行需要十倍甚至百倍的努力——货币紧缩——才能把系统拉回正轨。

据说列宁公开说过，摧毁资本主义的最好办法是使货币贬值。通过一种持续不断的通货膨胀过程，政府能够秘密地和不被察觉地没收其公民的大量财富——J·M·凯恩斯

对于高通胀的抨击，凯恩斯显然是站在列宁这一边的，他本人也认为：再没有比通过摧毁一国的货币来摧毁一个社会的基础更容易的事情了。

20世纪60年代中期，战后的美国依然处在动荡时期，朝鲜战争、越南战争加上经济的数次滑坡，使得货币政策变得过于宽松。

经济过热在当时的确解决了包括军费、就业等问题，但正如米尔顿·弗里德曼所言：提高通货膨胀率就好比吃糖——你吃了一块糖，在短期内它能给你充沛的能量，但过了一段时间，它只会让你发胖。

情况逐渐恶化，叠加石油危机引发了美国史无前例的滞胀。1960~1964年间，美国年平均通货膨胀率只略高于1%；而到了20世纪70年代末期，以消费者价格指数衡量的通货膨胀率攀升到约13%。

民众面对飙升的物价怨声载道。1972年至1973年，鸡蛋上涨49%，肉类整体价格上涨了25%；1973年4月，美国家庭主妇发起了一场为期一周的全国抵制肉类运动。

时任美国总统尼克松花了一整年的功夫强控物价，结果物价失控，甚至造成严重的短缺灾难。历史书上是这样记载的：市场上见不到牛肉的踪影，食品货架上空空如也。美国人第一次在和平时期遇到了短缺。

1974年美国GDP实际增长率为-0.5%，物价上涨12%，失业率达9%。标普500也下跌了近43.3%，为历次调整中最大跌幅。

恶性通胀给美国社会造成重创，直到美联储强硬派保罗·沃尔克接任，直接暴力去杠杆，无视政治压力将联邦基准利率提高到12.5%，再进一步拉升到前所未有的21%。

这种铁腕式的做法力挽狂澜，打破了通胀预期，使得美国最后得以进入经济“大缓和”时期（1986年—2007年）。

但是，激进的抑制政策制止住了通胀，同样也付出了血的代价。

沃尔克不但完全牺牲经济增长和就业，导致1982年美国经济经历了大萧条以来最为糟糕的时刻，GDP负增长1.8%，工业生产下降了11.8%，持续衰退达44个月之久，股票、债务和信贷市场处于即将崩溃的状态。

总统卡特也为此丢了饭碗。

此外，大动荡还加剧了社会财富的分化。到1990年，美国90%民众拥有的财富占比只剩20%，这一数字1979年还是57%左右。

据统计，“大滞胀”危机从1970算起到1982年肆虐了十三年，企业破产数量达25300 家，GDP平均增长速度只有2.9%，年平均通货膨胀率达到10.46%，失业率最高时达10.8%。都创下了二战后最高记录。

通胀，猛于虎！

一切历史都是当代史——克罗齐

当前全球市场在通胀这件事上已经有了一致预期，美国重返70年代大滞胀的声音也已响起。

并非没有可能，只是美国所谓的精英人士同样会吸取历史经验，避免通胀预期接管一切。

而通胀就是货币问题，美元的问题就是世界的问题，因此不管是软着陆还是硬着陆，各国央行收紧流动性只是时间早晚。

大家小心避雷！

逛个商场，体验中医奇妙，浙江康复医疗中心专家11月17日滨江宝龙义诊

周末家庭日，很多市民的选择是逛商场。这个周日，如果你到滨江宝龙商场一楼三号大厅，还能赶上一个国风满满的养生康复嘉年华。11月17日下午四点开始，浙江康复医疗中心（浙江中医药大学附属康复医院）将精英尽出，把中医望闻问切针灸艾灸拔罐各种技术搬到商场，还有传统中药茶品茗，全场炫起传统中医药风。

除了感受中医之精深，浙江康复医疗中心的各位专家会进行义诊服务，现场还有高新康复智能设备体验，青苹果学园儿童问诊。浙江康复医疗中心的专家亲手配置了一些中医药小礼物，参加互动游戏，就会收到饱含健康祝福的中医药小礼物。

全场中医技能大体验

滨江宝龙商场一楼三号大厅将被划分为几大区域，浙江康复医疗中心中医药部门将全面展示院内最强实力。

建议先去体验中医体质辨识义诊服务。在中国传统医学的观点里，每一个人的体质不同，对应不同的外貌性格，需要不同的治疗进补药材和手法。浙江康复医疗中心综合康复科派出了擅长望闻问切的专家，通过搭脉看面色与舌苔，就能掌握个体健康管理的钥匙。

药剂科的专家们针对都市人睡眠质量差、身体容易肥胖滞胀、咽喉不好等问题，配置了五花开心安神茶、轻盈茶、利咽饮三款中药茶饮，大家可以根据自己的情况试试有没有效果。

针灸和推拿也一直是中医中受人推崇的部分。在现场，推拿、针灸专家将针对腰肩颈等提供推拿、针灸服务。护理部有耳部刮痧和穴位贴压体验，针对现代人神经肌肉疼痛进行调节。还有小型的火龙罐体验，结合拔罐、刮痧、针灸等手法，对背部、颈部进行调理。

针对逛商场的年轻人，浙江康复医疗中心还有一块中医绿色美容可以体验。根据体质，中医专家会给出饮食或是汤药的建议，可以体验火龙罐提升面部线条，还能通过针灸感受下抑制食欲加速代谢的功效。

心内科主任中医师刘强擅长各类心血管疾病，也会在现场义诊

近千方大厅变身养生康复嘉年华

作为中西医结合康复治疗的全省拳头机构，康复智能设备体验区不容错过，浙江康复医疗中心把适合都市人体验的设备都带来了。

体外冲击波

体外冲击波、超声波治疗、高能量激光治疗仪肯定是现场热点，通过不同的原理，这些设备都是针对现代都市人广泛存在的肩颈、跟腱、腰部等等部位的疼痛。骨伤康复科、康复评定与治疗中心的专家都会在现场，趁机会把问题一说，推拿或是仪器等手法体验一下，说不定就解决了多年顽疾。

此外，外骨骼机器人、智能仿生手也会在现场展示。现场还会有一台脊柱侧弯测量仪，利用的是军用航空航天姿态传感技术测量背部脊柱形态，无创、实时、准确，就能评估出受试者脊柱畸形、姿势异常等情况。如果是生长发育中的小朋友，更应该去检测一下。

外骨骼机器人

智能仿生手

全院专家到齐提供专业咨询

浙江康复医疗中心的专家团队也是全员尽出，很多专家平时一号难求，11月17日当天也会在现场义诊。

感染科叶卫江主任医师，在急慢性肝病的发病机理及诊治新技术方面积累了大量经验，是杭州市重型肝炎治疗重点专病学科带头人。

心内科主任中医师刘强，临床擅长冠心病心绞痛、支架术后综合管理、高血压、心力衰竭、心律失常、病毒性心脏炎、心肌病、高脂血症等心血管疾病。

呼吸内科刘文兵副主任医师，擅长呼吸系统、神经系统、心脏系统相关疾病诊治，尤其善长于神经重症、呼吸重症、气管切开等患者中西医结合康复治疗。神经内科杜宇鹏副主任医师，长期从事神经系统疾病功能障碍基础与临床研究，擅长中枢神经损伤引起的运动功能、吞咽功能、意识不清等障碍的康复治疗。

骨伤康复科的陈铁武副主任中医师擅长于传统脊柱整复手法，小针刀技术结合中药治疗。周访华副主任中医师，擅长针刀治疗颈椎病、肩周炎、网球肘、颈腰椎间盘突出症、腱鞘炎等，对人工关节置换术后、中风偏瘫等的中西医结合康复治疗也很有研究。

还有整形科的周睿副主任医师，将在现场为爱美之人解答各种美容手术问题。

浙江省儿童早期干预中心（青苹果学园）也设在浙江康复医疗中心内，儿童教育康复部将在滨江宝龙商场再造一个微型青苹果学园。你可以带孩子去注意力集中营，现场就能简单评估专注力，儿童早期干预专家就在现场，会结合家长反馈和与儿童的互动，对专注力问题引发的学业困难、情绪以及行为等问题给出教育建议，以及进一步的训练意见。现场还有外中耳检查服务，对儿童听力受损进行的干预指导和康复咨询。

记者 沈丽

通讯员 韩静

来源：都市快报

李迅雷：从经济学角度谈为何要“少吃猪肉多睡觉”

猪价飙涨成为此轮CPI上涨的主要诱因，按此上涨幅度演绎，预计CPI单月涨幅最高可达5%，在经济增长下行压力下，甚至会让货币政策出台节奏放慢。应对猪价上涨的举措很多，如扩大供给，但这些多是短期举措。本文从经济学角度，讨论我们居民长期的生活习惯如何改善问题。

猪价上涨：诱发滞胀预期，增加开支负担

近期猪价飙涨是关注热点，10月CPI同比扩大至3.8%，而食品价格环比上涨3.6%，其中肉类价格环比上涨14.7%，而猪肉价格环比上涨20.1%，加速迹象仍然明显，影响CPI上涨约0.79个百分点。

来源：WIND，中泰证券研究所

预计11月份CPI将达到4%，明年1月份或可达到5%。与此同时，10月PPI同比跌幅扩大至1.6%。整体来看，40个工业行业中，价格上涨行业减少了1个，价格下降行业增加了5个，工业品价格下行压力仍然较大，10月份工业增加值大幅回落至4.7%，让人担忧工业通缩的趋势延续，从而使得GDP增速进一步下行，滞胀疑虑油然而生。

在全球经济下行压力加大，各大经济体纷纷降息的背景下，我国央行仅仅把MLF下调了5个基点，远低于普遍预期。我认为，央行延迟降息，有一个主要的原因，就是猪价上涨，拉动CPI大幅攀升，实属多年来所罕见。

从居民消费开支结构看，猪价上涨已经让居民在食品烟酒中的猪肉开支占比大幅上升。如果按照今年三季度数据来观察，按照每人每月消费2公斤猪肉（每周一斤）的水平来折算，居民购买猪肉的支出已经占到了食品烟酒支出的近五分之一。考虑到10月猪肉价格续升，而人均消费支出的增速总体处于缓慢回落过程中，购买猪肉的花费占比进一步提升仍是大概率事件。

猪肉支出在人均食品烟酒消费支出中的占比

资料来源：WIND，中泰证券研究所

注：猪肉支出占人均消费支出中食品烟酒的比重=猪肉36个城市平均零售价（季度均值）*人均每季度六公斤（即每月2公斤或每周1斤）/全国居民人均食品烟酒消费支出当季值

国人不仅猪肉吃多，卡路里摄入量也超了

2018年，中国占全球18.3%的人口要消费掉全球49.3%的猪肉，也就是说，中国人均猪肉消费量是全球人均水平的2.6倍，这实在太惊人了。2017年，全球共养了12亿多头猪，其中中国就养了6.9亿头猪。

由于受猪瘟持续蔓延、环保要求提高和上一年存栏率下降等诸多因素影响，2019年我国的猪产量占全球的比重，从2018年的53.8%大幅下降至45%，这也是导致猪价大幅上涨的原因。估计到2020年，猪产量又将再度回升。

数据来源：WIND，中泰证券研究所

有人说，中国人吃猪肉多，是因为我们吃牛羊肉少了。但实际上并不少。国务院办公厅曾在2014年发布《中国食物与营养发展纲要（2014~2020年）》，提出到2020年人均肉类消费量为29公斤。但经合组织（OECD）统计，中国2014年肉类消费量为49.8公斤，我看到的更多统计数据大约为60公斤（其中猪肉就消费量就达到40公斤）左右，大约是全球平均水平的两倍。看来，国务院的这一目标明年难以实现了。

我们还可以从人均卡路里的摄入量来观察居民的饮食消耗量。改革开放以来，中国人均卡路里的摄入量与世界平均水平，以及美、日等发达经济体的差距在不断缩小，到了1995年，中国就已经超过了世界平均水平。2004年前后，中国大陆卡路里摄入量超过了日本，也超过了我国台湾地区，而与美国之间差距，也在不断收窄。

中国与美日印人均卡路里摄入量比较

资料来源：UN，OECD，World Bank，中泰证券研究所

由于人种差别，我们不能与白种人的卡路里摄入量看齐。由于OECD的数据截止到2013年，如今又过去6年，相信中国人均卡路里的摄入量又提升不少。但即便以2013年的数据为例，中国比世界平均水平高出7.8%，比日本高出14%，更比印度高出26.4%。

我们认为，过去中国卡路里摄入量的大幅提升，有利于身体强壮，这也是中国逐步成为一个体育大国的原因。但目前中国猪肉消费量和卡路里摄入量都过多了，反而不利于成为体育强国。

从农产品或大宗商品的产量或消费量的全球实际占比看，除了猪肉产量和消费量占全球近一半之外，产量占全球一半或接近一半的农产品或水产品还很多，如茶叶、辣椒、西瓜、淡水鱼、鸡蛋、枣、贝类、人参等。从大宗商品看，钢铁、煤炭、水泥、铝等的产量都要占全球产量的一半以上，而且消费量也差不多占一半以上。

因此，中国现在面临的问题，已经不是温饱，而是“吃多了”的问题，后果是肥胖人口占比快速上升。根据中国医学科学院近期对44万成年人的调查研究，将腹型肥胖率定义为“男性腰围≥90厘米，女性腰围≥85厘米”，结果表明我国有近三成的居民都是“大粗腰”。并且呈现出“北方多、南方少”、“西部多、东部少”的特点。

其中，天津、西藏、北京、山东、黑龙江、河南是“粗腰重灾区”，腹型肥胖率分别为52.3%、46.2%、45.0%、40.9%、40.5%和38.4%。如果把这个结果与31个省市区人均可支配收入叠加起来，会出现有意思的现象。

腹部肥胖率与人均可支配收入之间的关系

资料来源：WIND，生命时报，中泰证券研究所

此图显示，并不是收入高的地区吃肉越多，更具体地说，收入水平相对低的地区，猪肉人均消费量估计超过发达地区，如坐标轴的第二象限与第四象限。其中，第四象限仅有上海与浙江，收入水平较高，但腹部肥胖率偏低，身材保持较好。而值得关注的是第二象限，以北部省份为主，收入水平尽管偏低，但腹部肥胖率水平明显较高。也就是说，尽管从全国层面来比较，这些省份收入水平较低，但早已满足温饱问题，非但不会挨饿，反而出现了较高比重肥胖，也就“吃多了”。

既然吃多了，那么，就应该少吃。少吃猪肉、降低卡路里摄入量的好处，除了获得改善身体条件外，还可以节约粮食，减少对外进口依赖度。如2017年中国大豆产量为0.14亿吨，全球为3.41亿吨，也就是说，中国大豆产量只占全球的4.24%，但为了养猪，中国不得不向美国等大量进口大豆，大豆消费量达到1.11亿吨，占全球的比重为32.4%。

有人说，多吃猪肉可以拉动消费，这应该符合经济学原理吧。但随着消费升级，服务消费的比重在不断上升，美国的服务消费与实物消费的关系是2:1，也就是说，服务消费可以创造更多的GDP，消耗卡路里所创造的GDP或许比摄入卡路里创造的GDP要多。如今年猪肉支出在人均食品烟酒消费支出中的占比，比2016年那轮猪价上涨时还低，尽管猪价涨幅远超2016年。其背后的逻辑，就是消费升级。

从前图中可以发现，从2015年开始，我国猪肉消费量在全球的占比就开始回落了，在猪肉消费量下降的同时，品质较好的黑毛猪肉的消费占比在上升，说明今后猪肉消费总量还是会下降，消费结构更加趋向中高端猪肉。

缩短上班时间，延长睡眠时间

勤劳是我国人民的优良传统，勤劳是为了过上好日子，丰衣足食。但现在的问题是，“足食”已经多过头，为此却付出了过长的工作时间。根据国家统计局公布的三季度经济数据，2019年三季度周平均工作时间46.7小时，处在自2010年以来的高位。

根据2008年《关于职工全年月平均工作时间和工资折算问题的通知》中每年250个工作日计算，即使是周平均工作时间46个小时，将相当于年工作时间为2300小时，这远超OECD国家的平均数，约相当于上世纪70年代初日本的水平。更值得关注的是，中国与美国、德国之间工作时间的绝对差异存在拉大的迹象。

中国与OECD国家就业人员工作时长（年化，小时）

资料来源：OECD，中泰证券研究所

除了工作时间过长，休闲娱乐和睡眠时间就相应减少。此外工作压力过大导致的睡眠问题也成为普遍现象。根据第一财经商业数据中心公布的数据，中国互联网网民中有56%表示自己有睡眠问题。而工作压力大成为网民失眠的最大原因，其次为生活压力和环境因素。有四成职场人士经常需要加班且在0点以后入睡，超过25%的商务精英失眠的主要原因就是因为工作压力大。

失眠原因排行（2018年）

资料来源：第一财经商业数据中心，中泰证券研究所

睡眠时间少，除了工作时间长是一个主要原因外，上网时间过长也是一大原因。据中国互联网络信息中心统计，截至2019年6月，中国网民规模达8.54亿，用户月均使用移动流量达7.2GB，为全球平均水平的1.2倍；移动互联网接入流量消费达553.9亿GB，同比增长107.3％。

（工作 上网）时间排在全球前列，运动 睡眠时间自然就减少了。因此，减少工作时间和上网时间，可以相应增加运动和睡眠时间，提高身体素质和睡眠质量。

此外，在经济增速下行趋势下，今后就业压力也会增大，为了扩大就业，不妨减少现有在职人员的工作时间。以工业为例，在工业产能利用率相对不高，制造业投资增速仍未修复的大背景下，工业经济的整体形势仍存压力。在这种情况下，“稳定就业人数、降低工作时间”或许是相对更优的选择。因此，建议在“十四五”规划中，进一步下调就业人员周平均工作时间的目标。